报告要点
全方位透视饲料行业
我们将饲料行业的发展历程归纳为以下三个特点：(1)行业由过去的“重规模”向“重质量、重服务”转变。(2)厂商经营品种由多元化向专业化转变。(3)行业整合加速，行业由分散化到市场份额越来越向大中企业集中转变。
细分行业：每个领域都有属于自己的故事
从快速成长阶段到二次成长阶段，各细分领域展现了各自不同的特点：禽料：从快速成长阶段到二次成长阶段，禽料行业经历了从产量快速增长，占比绝对多数到产量增速减缓，占比急剧下降的过程。2013年全国禽料产量8100万吨，近四年复合增长率为2.8%，较之前(2001-2005)下降了近6个百分点。
根本原因在于行业先后经历了H1N1、“速成鸡”事件、H7N9，致行业萧条。
而随着行业逐渐转暖，新希望则有望凭借其全产业优势突出重围。
猪料：猪料行业在二次成长期特点是规模快速扩张，而这与中国生猪业的规模化相吻合。2013年全行业猪料产量8000万吨，近四年复合增长率为11.1%，而2001-2005年间复合增长率为8.2%。导致猪料市场快速扩张的根本原因在于：养殖规模化推进给予猪配合料成长空间。我们认为“专业化+搭建服务平台”是优质猪料厂商脱颖而出的有效武器，双胞胎和大北农则是具有类似优质基因的猪料企业。
水产料：水产料相较2001-2005年高达12.8%的复合增长率，近四年仅6.7%；而占比也从上升趋势变为徘徊在9%~10%之间。水产行业由于其较高壁垒，马太效应显着，两极分化严重。先进入的企业如海大和通威占有绝对优势。产量上通威一直保持行业领先地位，2013年产销水产饲料222万吨，海大紧随其后为194万吨。天邦和禾丰规模较小，仅为十万吨级。而营收上海大近两年发展迅速，一举超越通威。其原因跨界多元化拖累了通威饲料业务发展，使得海大过去从通威手中夺取市场份额。不过随着通威剥离多晶硅，重新聚焦于饲料市场，通威正努力夺回其失去的份额。
公司突围：纵向一体化或专业化+服务
我们认为，未来饲料企业成功突围并实现再次成长的路径为：纵向一体化或专业化+服务。如美国饲料产业二次成长下的普瑞纳、泰森食品等优质企业，中国饲料行业二次成长变革下脱颖的一体化代表新希望、“专业化+服务”代表大北农有望在行业变革下成功突围，实现二次腾飞。
